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原文编译：深潮 TechFlow

比特币已经在 60, 000 – 70, 000 美元区间徘徊近 4 个月。

这虽然令人沮丧，但其实并不罕见。通常在减半事件后，我们会看到市场进入一段低迷期。如果回顾 2016 年和 2020 年的减半周期，可以发现类似的盘整阶段，之后才进入所谓的“香蕉区”，即最终的抛物线式上涨阶段。

然而，我们不能仅仅满足于“过去的情况就是这样”，而是应该尝试解析当前的市场状况，以便从中学习，甚至获利。

“那其他加密货币呢？空投呢？ETH ETF 呢？”

这些问题将在未来的文章中讨论，本文主要集中讨论比特币。

从表面上看，如果试图回答为什么在 70, 000 美元附近有大量供应，最简单也是最明显的答案可能是：

• 大量资金在减半事件前提前入场；

• 矿工收入减半，被迫抛售；

• （可能的）美国税务因素；

我们可以列出无数原因，但更有意义的是查看一些客观指标。

市场价值与实现价值（MVRV）

这是比特币的加权平均购买价格（即最后一次移动时的价格）与当前市场价格之间的比率。简而言之，这反映了比特币的未实现利润。

MVRV 在 3 月份达到峰值，比例为 2.75 ，这意味着当比特币价格为 73, 100 美元时，平均购买价格为 26, 580 美元。虽然这个指标并不完全准确（例如，中心化交易所可能不会移动代币，而只是会更新数据库条目），但它通常会在市场价格达到峰值时同步上涨。某个时刻，人们需要获利了结，对吧？

另一个有趣的指标是长期持有者头寸的变化，定义为持有比特币超过 155 天的钱包。顶部通常在这些持有者完成出售时形成，而底部则在他们开始购买时形成。从 1 月底到 3 月底，可以明显看到抛售量急剧增加。更重要的是，他们也开始重新购买。

最后，考虑到比特币是以美元定价的，观察美元供应量也是至关重要的。市场上有多少“资金”在流动？更重要的是，这个数量是在增加还是减少？速度如何？是加速还是减速？

我认为这张图表说明了一切——全球M2 （全球流动性的一个重要因素）的增长速度自 3 月底/4 月初以来明显放缓。市场是前瞻性的，如果 M2的前景放缓，市场将预期美元相对于加密货币（在其他条件相同的情况下）走强。

除此之外，还有许多其他信号：

• Coinbase 在一天内排名跃升 106 位（他们获得了大量应用下载）。

• 比特币 ETF 流入量达到 10.45 亿美元的峰值，然后急剧放缓。

• 大量的非常积极的监管新闻，但价格跟进程度却越来越弱。

• 矿工在减半后的低迷期积极抛售。

在顶部（包括局部顶部）卖出总是很难，因为它们往往持续的时间比我们预期的更长（或更短），而情绪使我们难以保持客观。此外，市场也会左右我们，我们在突破初期会很谨慎，然后会羡慕那些赚得比我们多的人（购买 memes，增加杠杆），最后试图复制并“追赶”到最后。

好消息是，我不认为这是周期顶部（如果在 ETF 等因素下，周期顶部的概念仍然存在的话）。正如我在开头提到的，我认为这在减半后的几周和几个月内是相当典型的。每个周期显然不同，但我认为基本原则大致相同：

• 系统中只能有这么多未实现利润；

• 长期持有者的抛售形成顶部（购买形成底部）；

• 美元供应量的增减速度；

这些因素将根据参与者的定位以不同方式表现出来。

我认为这不太可能是周期顶部。虽然很难确切说出我们何时会再次上涨，但我认为我们离打破这个区间的结束要比一开始要更近了（希望是向上突破）。